I rendimenti dei titoli del Tesoro tendono al rialzo. Al mercato azionario non piacerà.

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Si torna al futuro per i tassi di interesse.

La scorsa settimana il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni di riferimento ha brevemente superato il livello del 4,5%, ampiamente considerato il livello più alto dal 2007. Ciò lo fa sembrare qualcosa di insolito. In realtà si trattava di poco più che un ritorno alla vita normale.

Questo rendimento del 4,5% rappresenta la media a lungo termine del debito pubblico statunitense, e con questo intendiamo il rendimento realmente a lungo termine, che risale al 1790. Jim Reid, responsabile della strategia creditizia globale presso Deutsche Bank, è accreditato per questa osservazione. .

“In un certo senso, questo potrebbe essere visto come una preoccupazione, perché ora siamo ‘solo’ a livelli storici normali, nonostante il fatto che l’inflazione rimanga alta e si prevedono deficit record in tempo di pace per il resto della tua carriera, non importa quanti anni hai. sono.” “”, ha sottotitolato uno dei suoi appunti sempre informativi nell’agenda giornaliera.

“La buona notizia è che almeno il valore è tornato. Sarà molto più difficile per gli investitori a lungo termine perdere denaro nei titoli del Tesoro ora che è stato così per gran parte dell’ultimo decennio in termini nominali e, in misura minore. , in termini reali”, ha aggiunto.

Ma ciò è avvenuto dopo perdite sbalorditive su titoli di Stato apparentemente “privi di rischio”, alcuni dei quali venivano venduti a meno del 50% del loro valore nominale. Con un cenno a Deadhead del capo della banca centrale, che viaggio lungo e strano è stato – e brutto per coloro che possiedono titoli del Tesoro all’1,25% con scadenza il 15 maggio 2050, che hanno chiuso giovedì a 48,186, più meno della metà del loro prezzo originale prima poco più di tre anni.

Ma la domanda rimane: siamo già arrivati? Mentre la Fed, come previsto, ha mantenuto invariato il target sui fondi federali, al 5,25%-5,5%, nella riunione politica della scorsa settimana, ha anche confermato che intende mantenere i tassi di interesse più alti più a lungo.

Come ha sottolineato il già citato presidente della Fed, Jerome Powell, i politici agiranno con cautela. Per quanto riguarda l’aggiornamento del Comitato federale del mercato aperto Sintesi delle previsioni economicheCiò significherebbe un altro aumento di un quarto di punto nell’obiettivo dei fondi federali quest’anno, fino al punto medio del 5,6%. Ma per il 2024, la previsione mediana del FOMC è ora per un taglio complessivo dei tassi di mezzo punto percentuale entro la fine dell’anno (presumibilmente con incrementi di un quarto di punto), al 5,1%, anziché a un punto intero.

Ciò si basa su previsioni economiche che prevedono una crescita continua e un continuo rallentamento dell’inflazione con una disoccupazione leggermente superiore a quella prevista per il prossimo anno, una combinazione fortuita che il capo economista di JPMorgan Bruce Kasman ha descritto come “ambiziosa”.

Dato che i tassi a breve termine sono nell’ordine del 5% fino al 2024, il tasso del 4,5% raggiunto la scorsa settimana sui titoli del Tesoro a 10 anni non sembra essere la sua destinazione finale. La storia mostra che il tasso dei fondi federali e il tasso del Tesoro a 10 anni tendono a raggiungere il picco più o meno allo stesso livello, secondo Jawad Mian, fondatore e caporedattore di Stray Reflections, una ricerca macro globale indipendente e consulenza commerciale.

Ciò che è diverso questa volta è che il precedente allentamento quantitativo della Fed ha ridotto il cosiddetto premio a termine (il rendimento extra per il possesso di scadenze più lunghe, che è simile al premio per il rischio azionario per le azioni) forse di un intero punto percentuale. Con la Fed che riduce le sue partecipazioni in titoli del Tesoro mentre il governo federale affronta un deficit di 18,8 trilioni di dollari nel prossimo decennio, stima il Congressional Budget Office, il premio a termine dovrebbe aumentare e aumentare i rendimenti, ha scritto in una nota al cliente.

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Anche Chris Fearon, capo del team di ricerca tecnica e macro di Strategas, vede nei suoi grafici i titoli del Tesoro a 10 anni dirigersi al 5,1%-5,2% dopo aver superato il precedente picco del 4,36%. Inoltre, ritiene che il mercato azionario abbia iniziato a sentirsi a disagio con il livello dei tassi di interesse.

Il mese scorso i titoli ciclici hanno smesso di sovraperformare quelli difensivi, ha osservato in una nota al cliente. E mentre

Indice Standard & Poor’s 500
L’S&P 500 a pari ponderazione rimane ben al di sopra dei minimi di agosto e della sua media mobile a 200 giorni, supportato dai Magnifici Sette grandi nomi della tecnologia, e l’S&P 500 a pari ponderazione è sceso al di sotto di entrambi i livelli.

Gli investitori svezzati da tassi di interesse storicamente bassi ora devono fare i conti con denaro che non costa più nulla, o anche meno dopo aver tenuto conto dell’inflazione.

Scrivere a Randall W. Forsyth: randall.forsyth@barrons.com